近日有外资投行称上网电价有可能下调，并据此降低了华电国际H股的评级，火电行业一时风声鹤唳，华能国际、华电国际等行业龙头股价应声下跌。不过，从历史规律看，上网电价与煤炭价格走势的相关性更高，近期下调电价的概率或许并不大。

    外行发布的研报认为，上网电价下调的原因，是因为可再生能源装机容量不断的增加，目前可再生能源补贴存在缺口，迫切需要上挑电价中的可再生能源附加费。一些外行预计，今年第3季度可再生能源附加费会上调一倍达到1.6分每千瓦时，以弥补日益增大的补贴缺口，同时上网电价则将降低相应幅度，下调幅度相当于目前上网电价的2%。

    从新能源装机增加、可再生能源附加费补贴缺口增大、可再生能源附加费上涨再到由现在盈利上升的火电来消纳这笔费用，外行描绘了一个看似合乎逻辑的推理，但是和发改委调整上网电价的初衷并不相同。

    之前，发改委历次调整上网电价，基本以为疏导电价矛盾，完善电价结构，合理反映燃煤电厂投资、煤价、煤耗等情况变化为主。2012年12月25日出台的《国务院办公厅关于深化电煤市场化改革的指导意见》中，煤电价格联动机制得以完善，当电煤价格波动幅度超过5%时，以年度为周期，相应调整上网电价。

    由此可见，上网电价的调整很大程度上要看煤价的走势。5月22日，环渤海动力煤价格指数（5500大卡）报611元/吨，较去年年底下跌了3.6%，还不到调整的临界点，同时，近一个月来，指数下跌了0.6%，跌幅环比略有收窄。而越靠近5%的临界点，煤价的变化将更趋微妙。

    当然，鉴于3月20日国家能源局公布的"十二五"(2011-2015年)第三批风电项目核准计划，新核准的项目规模合计2,872万千瓦。能源局"十二五"以来核准的风电项目已经超过8,000万千瓦。2012年风电的发电量已经近1000亿千瓦时，附加费补贴的缺口确实正在扩大。

    根据2006年通过的《可再生能源法》中的规定，可再生能源的附加费最初为2厘/千瓦时，到2009年上调为4厘/千瓦时，到2011年上调为8厘/千瓦时，调整间隔基本为2年，现在距上次调整已近2年，上调的预期也在增大。但通过降低火电上网电价来补贴可再生能源附加费的可能性不大，之前也没有类似先例。总体而言，我们认为，以可再生能源补贴为推动力，推升上网电价的可能性是不大的。